美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过(guò)度反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震(zhè随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么n)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继(jì)续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流(liú)出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国(g随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么uó)国内(nèi)普通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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