调油逻辑提(tí)振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求(qi会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套(会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二(èr)季度调油需求增加下亚美套(tào)利利(lì)润可(kě)观的经验(yàn)，部分(fēn)工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国(guó)的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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