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颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗g>其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

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　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。