原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进(jìn面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存更(面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面(miàn)临(lín)不(bù)小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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