金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人lor: #ff0000; line-height: 24px;'>古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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