近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(ch定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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