金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的(中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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