来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加(ji勿必和务必的区别，务必是什么意思呀ā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí勿必和务必的区别，务必是什么意思呀)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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