金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基(jī)本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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