文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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