4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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