上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退市指标(biāo)，公司股票及(jí)其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或(huò)成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理期(qī)，引发投资者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可(kě)转债30多(duō)年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等(děng)条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的(de)可转债划归为普通债(zhài)权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不(bù)确(què)定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上(shàng)市规则，上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退市少，成就(jiù)了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册(cè)制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形(xíng)成，以上市(shì)股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清(qīng)，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没(méi)有理由一成不(bù)变，是(shì)时候(hòu)重塑对可(kě)转债的(de)认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长性、估值水平以及发(fā)债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标(biāo)的时，应(yīng)远离正股(gǔ)业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低、退市风(fēng)险较(jiào)高(gāo)的(de)标的(de)，而选择(zé)正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市(shì)场下跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关(guān)注可(kě)转债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构(gòu)，学会在市(shì)场(chǎng)波(bō)动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变(biàn)化。目前(qián)关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市(shì)处理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应(yīng)尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如(rú)，可(kě)进(jìn)一步(bù)明确(què)可(kě)转债在退市后是否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强对可转(zhuǎn)债(zhài)的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评(píng)级(jí)，对(duì)于信洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路(lù)行(xíng)不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度(dù)上(shàng)的(de)短板不能视而不见了(le)。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括(kuò)可转债在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提(tí)升风险意(yì)识，共促(cù)A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展。

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