金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(张学良多高，少帅张学良多高yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn张学良多高，少帅张学良多高)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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