事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(s泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗hí)油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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