2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物