2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席(xí)市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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