金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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