文|招商宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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