来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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