5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xi揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音àn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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