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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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