事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么(me)水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利campus是什么意思 campus是国誉吗润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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