调油(yóu)逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异(yì张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语)，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历(lì)过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语看到(dào)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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