4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升(s香港名媛是做什么的hēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指香港名媛是做什么的示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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