文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年sand可数吗还是不可数，thousand可数吗(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

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　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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