公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人(rén)共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制(zh太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的(de)关(guān)注(zhù)度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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