美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另(lìng)一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关(guān)键(ji国家常务委员7人，国家常务委员7人简历àn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃(āi)落定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君国家常务委员7人，国家常务委员7人简历认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续(xù)关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流(liú)动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着资本(běn)流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(chū)）这无疑(yí)会给(gěi)美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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