文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(单亲家庭是什么意思diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(j单亲家庭是什么意思iào)工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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