事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算ià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

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　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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