文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(d鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别e)增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽车销售(shòu)量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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