来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在(zài)去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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