公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客(kè)户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QF香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年II结(jié)算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席(xí)位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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