2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zh东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿àng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面(mià东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿n)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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