文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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