美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据(jù)法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整债务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说biǎo)示，在(zài)目(mù)前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限(xiàn)触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说顺亚太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债(zhài)务上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财(cái)政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息(xī)对市(shì)场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美(měi)国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可能(néng)成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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