4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健(jiàn佛教肉莲是什么)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(x佛教肉莲是什么iǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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