调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的(de)差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却(què)回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价(jià)货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的(de)成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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