核心观点:在当前经济(jì)恢复的不确定性下(xià)，高股息(xī)策略(lüè)有望以其确定的(de)股息收(shōu)入(rù)和较高的安全边(biān)际为投资(zī)者提供不错的收(shōu)益。而基本面稳健，分红(hóng)率高而稳定，估值(zhí)处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增(zēng)配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策略是以(yǐ)股息(xī)率为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的股(gǔ)票(piào)并长期持有的投资策略。高股息率一(yī)方面(miàn)意(yì)味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投资(zī)者(zhě)每年可以(yǐ)获得较(jiào)高的股利收入作为绝对收益，另一(yī)方(fāng)面意味(wèi)着公司估(gū)值较低，因此具备(bèi)一定(dìng)的安全边际，而且投(tóu)资的成本相对(duì)较低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节(jié)税。从历(lì)史表现上来看，高股(gǔ)息(xī)策略的安(ān)全性较高，在市场(chǎng)下(xià)行阶段(duàn)更加(jiā)抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当(dāng)前(qián)宏观经济(jì)的(de)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，疫情三(sān)年后经济(jì)恢(huī)复仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类(lèi)资产的投资(zī)收益来看(kàn)，目前可(kě)投资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以银行板块(kuài)为代表的高股息(xī)策略有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要(yào)取(qǔ)得较好的收(shōu)益(yì)就需(xū)要满足以下(xià)几个条件：1）在(zài)分子(zi)部分(fēn)也就是股(gǔ)息端(duān)需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行(xíng)业基本面需要稳(wěn)定；3）在分(fēn)母部分也就是股价端估(gū)值低，因此安(ān)全边际(jì)比较高，下(xià)降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定(dìng)的(de)成(chéng)长性，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上(shàng)市银(诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗yín)行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高分红的背(bèi)后(hòu)也离不开经营业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来看，上(shàng)市(shì)银(yín)行整体营收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来(lái)资产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保持正增殊为不易。上(shàng)市(shì)银行整体净(jìng)利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业利润增速(sù)高(gāo)于(yú)营收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大(dà)行重(zhòng)定价(jià)的(de)压力过去以及二三(sān)季度(dù)农(nóng)商行(xíng)小微投放旺(wàng)季(jì)的到来，资产诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗端收益率将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银行存款利(lì)率的(de)下(xià)行(xíng)和理(lǐ)财(cái)资金赎回的(de)趋缓也会使得(dé)负债成本有望进一(yī)步(bù)下行，净息差(chà)预计会(huì)在下半年提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处(chù)于(yú)历史较优水平，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率(lǜ)继(jì)续环(huán)比下降(jiàng)，基本(běn)处在2014年(nián)来历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现在的(de)历(lì)史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行板块的配置安(ān)全(quán)边际和(hé)性价比较好，作(zuò)为低且稳定(dìng)的分母也保证了其(qí)比较高(gāo)的(de)股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比较高(gāo)的(de)板块(kuài)，从去年(nián)底开(kāi)始监管开始提出中特估后(hòu)有(yǒu)比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资(zī)持(chí)股比例和今年以(yǐ)来的(de)涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特(tè)估有望为投资者(zhě)带来除稳(wěn)定股(gǔ)息收(shōu)益外的(de)附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经(jīng)济(jì)下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券(quàn)研究所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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