金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年(nián)一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(r一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次4px;'>一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行(xíng)业(yè)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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