来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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