公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式(shì)将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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