事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按魏承泽作品集 魏承泽一类的作者资(zī)产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者strong>4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　魏承泽作品集 魏承泽一类的作者 alt="存款利率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820520.png">

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13