近期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建设银行廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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