近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益(yì)后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营(yí猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好ng)业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好dà)，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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