来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一比较长的古诗词，比较长的古诗10句，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和比较长的古诗词，比较长的古诗10句通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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