近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合(hé)食(shí)品级要(yào)求(qiú)的(de)面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营(yíng)业务(wù)无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能(néng)持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学(xué)品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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