近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军仓中(zhōng)更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的(de)额外(wài)推动力。

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