金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时1ma等于多少a，1ua等于多少a间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)1ma等于多少a，1ua等于多少a于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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