金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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