文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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